作者： 王國剛，中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授、中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員
1引言
1996年，中國實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換以后，資本項(xiàng)目的開放就成為國際關(guān)注的焦點(diǎn)問題。盡管有人曾認(rèn)為，中國資本賬戶開放的條件已經(jīng)成熟，但迄今尚未有人系統(tǒng)地論及資本賬戶對外開放究竟需要哪些具體條件、又如何推進(jìn)這些條件走向成熟？事實(shí)上，資本賬戶的開放，既取決于中國資本市場的發(fā)展成熟程度、人民幣匯率市場化形成機(jī)制的建立、金融機(jī)構(gòu)市場化操作的國際水平、金融監(jiān)管（尤其是資本市場監(jiān)管）的國際化機(jī)制形成和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控（尤其是貨幣政策調(diào)控）能力的國際化程度等因素，也取決于中國市場化利率體系乃至金融產(chǎn)品價(jià)格體系的形成。利率是金融市場各種交易對象的主體性價(jià)格體系，也是股市交易價(jià)格的基礎(chǔ)。深化利率的市場化改革，是推進(jìn)資本賬戶對外開放的必要條件。
2資本賬戶的管道式開放之成就
資本賬戶開放，是指一國（或地區(qū)）不對本國（或本地區(qū)）和他國（或他地區(qū)）的資本跨境交易采取限制性措施（或?qū)ζ洳扇】赡軙?huì)影響其交易成本的相關(guān)措施）的情形，從而使資金可以自由地跨境流動(dòng)。從國際收支表看，根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）1993年出版的《國際收支手冊》中，對“資本賬戶”的界定主要包括金融賬戶中的直接投資、證券投資和其他投資三類資金的自由流動(dòng)。在中國的實(shí)踐中，改革開放40多年間，直接投資項(xiàng)目下的資金自由流動(dòng)已基本實(shí)現(xiàn)，真正的難點(diǎn)在于證券投資項(xiàng)目的對外開放。由此，“資本賬戶開放”在很大程度上成為“證券投資”開放的代名詞。
1980年以后，中國的證券投資項(xiàng)目之所以未能充分對外開放，主要成因有七：第一，中國的金融市場剛剛起步，長期處于未成熟的非規(guī)范狀態(tài)，行政機(jī)制依然發(fā)揮著重要作用，市場機(jī)制在各類金融市場中發(fā)揮的作用尚在逐步形成。與此對應(yīng)，金融市場的主要價(jià)格體系受到行政機(jī)制的影響，市場參與者常常難以預(yù)期。第二，中國金融市場的參與者基本局限于金融機(jī)構(gòu)，作為金融投資主體的實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民，基本被排除在直接進(jìn)入金融市場（除股票市場）的運(yùn)作之外。由此，金融市場實(shí)際上成為金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作市場。第三，中國的金融機(jī)構(gòu)缺乏國際金融市場運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，難以與國際金融機(jī)構(gòu)和國際資本的投資者同臺(tái)較量。第四，中國的金融監(jiān)管部門尚在探索市場經(jīng)濟(jì)條件的金融監(jiān)管機(jī)制，還不適應(yīng)金融市場對外開放的要求。第五，中國的貨幣政策調(diào)控仍主要以行政機(jī)制的直接管制為特點(diǎn)、以數(shù)量調(diào)控為重心，尚難以有效運(yùn)用市場機(jī)制展開間接調(diào)控。第六，中國金融運(yùn)行中的利率機(jī)制和匯率機(jī)制依然受到行政機(jī)制的影響，尚難充分發(fā)揮市場信號的功能，也還難以充分發(fā)揮有效調(diào)節(jié)各種金融資源配置的功能。第七，也是更重要的，中國正集中精力謀發(fā)展，處置好國內(nèi)經(jīng)濟(jì)事務(wù)是第一位的，資本賬戶開放雖然重要且不可或缺，但與國內(nèi)繁雜的經(jīng)濟(jì)事務(wù)相比，尚未達(dá)到舉足輕重的程度。
進(jìn)入21世紀(jì)以后，尤其是中國加入世貿(mào)組織以后，隨著過渡期的金融開放安排和金融改革的深化，中國資本賬戶開放的步伐明顯加快。陳雨露和馬勇在對發(fā)展中國家資本賬戶開放的歷史成效展開研究后指出，在金融全球化進(jìn)程中，脫離國情和發(fā)展階段的、不施加必要約束的盲目開放，可能會(huì)造成事與愿違的結(jié)果。中國面臨著經(jīng)濟(jì)體制改革和金融發(fā)展滯后的雙重約束條件，因而為保障經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)步發(fā)展，在一定程度上運(yùn)用國家控制力保障金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)安全是完全必要的。在資本賬戶開放過程中，雖然利率市場化、市場準(zhǔn)入自由化、金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新、匯率改革深化等是深化金融改革的“既定參數(shù)”；但另一方面，中國金融的開放又面臨著一系列現(xiàn)實(shí)問題，包括長期以來累積的巨大金融風(fēng)險(xiǎn)尚需消化；金融機(jī)構(gòu)直接面對著跨國金融機(jī)構(gòu)的市場競爭；初步發(fā)展起來的金融市場在寬度、廣度和深度等方面都遠(yuǎn)未達(dá)到對外全面開放的基本要求，如果貿(mào)然開放證券投資等項(xiàng)目，金融體系所面臨的宏觀金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。因此，中國的金融體系對外開放應(yīng)堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”的主基調(diào)，循序漸進(jìn)地展開。
在實(shí)踐方面，按照“穩(wěn)中求進(jìn)”的工作總思路，中國選擇了“管道式”的資本賬戶開放方式。2002年11月5日，隨著《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》的出臺(tái)，QFII正式亮相于中國股市，開中國資本項(xiàng)目管道式對外開放之先河。2014年11月17日，“滬港通”股票交易開閘；2016年12月5日，“深港通”正式啟動(dòng)；2017年6月21日，中國人民銀行出臺(tái)了《內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》，標(biāo)志著“債券通”起步。2019年6月17日，中國證監(jiān)會(huì)和英國金融行為監(jiān)管局發(fā)布聯(lián)合公告，原則批準(zhǔn)上海證券交易所和倫敦證券交易所開展“滬倫通”業(yè)務(wù)，標(biāo)志著“滬倫通”起步。這些管道式開放，既推進(jìn)了中國金融市場的國際化，擴(kuò)大了“證券投資”項(xiàng)目的對外開放程度，又避免了中國金融市場受到國際資本流動(dòng)的嚴(yán)重沖擊，保障了中國金融運(yùn)行的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。管道式開放的成果得到了國際金融市場的認(rèn)可。其一，2019年1月31日，彭博正式確認(rèn)，總共有363只以人民幣計(jì)價(jià)的中國債券（主要是國債和政策性銀行債券）將從2019年4月起被納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)，并在未來20個(gè)月內(nèi)分批次納入。這將給中國境內(nèi)的債券市場帶來2萬億美元左右的投資。其二，2019年6月24日，富時(shí)羅素將A股納入其全球股票指數(shù)體系正式生效。A股“入富”分三步走：2019年6月納入其中20%，2019年9月納入40%，2020年3月納入40%。在第一階段，A股占到富時(shí)羅素新興市場指數(shù)比重的5.59%。面對這些實(shí)踐成效，全國政協(xié)委員、中國證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼在“2019國際貨幣論壇”上指出，“‘滬港通’‘深港通’與‘滬倫通’等雖然是管道式開放，還未形成系統(tǒng)性的開放，但必須看到它們的積極意義。”管道式開放，是在資本市場還沒有完全對外開放的條件下展開的。它既有利于擴(kuò)大中國金融市場的對外開放程度，又有利于通過閉環(huán)的形成，保障中國對國際資本流動(dòng)的流向、流量和流速的掌控，防范其對中國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行造成沖擊。
管道式開放具有五個(gè)方面的特點(diǎn)：第一，與金融市場的充分對外開放相比，管道式開放具有明顯的可控性，不論是交易的資金安排還是資金進(jìn)退渠道，都是在制度規(guī)范下展開的。這可以使中國的貨幣政策當(dāng)局和金融監(jiān)管部門能基本做到收放自如、掌控有序。第二，實(shí)行配額管理機(jī)制，不論是QFII還是“滬港通”“深港通”或是“債券通”，都通過相關(guān)制度安排了必要的資金量或每日交易額，同時(shí)，可根據(jù)具體情況的進(jìn)展予以增減。由此，既保障了金融交易的順暢展開，又防范了國際資本沖擊引致的市場行情大起大落。第三，與直接進(jìn)入中國金融市場相比，海外投資者需要借道才能進(jìn)入中國境內(nèi)的金融市場展開交易活動(dòng)，這導(dǎo)致了信息滯后、成本較高、操作感受較低等負(fù)面效應(yīng)。第四，管道式開放具有“試點(diǎn)”的意義，可為中國資本項(xiàng)目開放積累必要的經(jīng)驗(yàn)；但另一方面，其對中國境內(nèi)金融運(yùn)行中體制機(jī)制改革的推進(jìn)作用有限，且試點(diǎn)取得的經(jīng)驗(yàn)和獲得的結(jié)果對于中國證券投資項(xiàng)目的充分對外開放的“面上鋪開”有多少直接價(jià)值也需要進(jìn)一步探究。第五，管道式開放難以充分反映海外投資者對中國金融市場的投資需求，也很難反映國際金融市場中競爭機(jī)制引致的各種效應(yīng)。從以上這五個(gè)特點(diǎn)來看，我們既要充分肯定管道式開放的功效，又要清醒地認(rèn)識(shí)到它的局限性。
3中國利率市場化改革的難點(diǎn)
1996年以后，在推進(jìn)金融改革的過程中，中國的金融監(jiān)管部門按照“先外幣后本幣，先貸款后存款，先長期后短期，先大額后小額”的操作路線，逐步展開了利率的市場化改革。到2004年，中國累計(jì)放開、歸并或取消的本、外幣利率管理種類已達(dá)118種。2004年以后，中國利率改革重心轉(zhuǎn)向了存貸款利率。在放開了存貸款利率下限管制的基礎(chǔ)上，2013年7月20日放開了貸款利率上限的管制，2015年10月24日放開了存款利率上限的管制，2019年8月17日改革完善貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制?？梢哉f，中國存貸款利率的市場化改革取得了較大的進(jìn)展。但從理論上說，中國的存貸款利率市場化還有較長的路要走。第一，在利率體系中，存貸款利率屬于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的利率范疇。但迄今為止，中國的存貸款基準(zhǔn)利率仍由中國人民銀行調(diào)控。利率市場化改革要解決的是將存貸款利率（及至其他利率）形成機(jī)制從行政機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鰴C(jī)制，它與存貸款利率水平的高低并不是一回事。第二，商業(yè)銀行在存貸款市場上長期居于賣方壟斷地位。在市場經(jīng)濟(jì)中，不論是存款市場還是貸款市場，都是一個(gè)完全競爭的市場。因此市場價(jià)格應(yīng)在買方與賣方的競爭中形成。但在中國的存款市場中，資金供給者與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)之間缺乏競爭機(jī)制；在貸款市場中，資金需求者與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)之間也缺乏競爭機(jī)制，存在的是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的壟斷經(jīng)營。一個(gè)突出的實(shí)例是，2014年11月22日以后，連續(xù)6次降低存款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率從3%降低到1.5%，而金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表中的城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄，定期及其他存款卻從2014年10月底的321907.55億元增加到2019年6月底的506472.90億元。這表明，作為資金主要供給者的城鄉(xiāng)居民，在存款市場上對資金的運(yùn)用幾乎沒有選擇權(quán)。
中國的利率市場化改革有兩條不同的路徑：內(nèi)科手術(shù)法和外科手術(shù)法。所謂內(nèi)科手術(shù)法，是指利率改革在銀行體系內(nèi)展開，主要通過擴(kuò)大存貸款利率的浮動(dòng)空間來推進(jìn)存貸款利率水平的變化，使得商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可以根據(jù)市場資金的松緊程度在存貸款業(yè)務(wù)活動(dòng)中調(diào)整具體的存貸款利率。這種利率改革，不可能形成有效解決資金供給者的金融選擇權(quán)問題和資金需求者的金融選擇權(quán)問題，也很難有效發(fā)展存貸款的替代品，因此，難以據(jù)此建立真正的市場化利率形成機(jī)制。所謂外科手術(shù)法，是指在銀行體系之外通過發(fā)展債券市場（尤其是公司債券市場）等存貸款替代品，推進(jìn)存貸款市場從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)等賣方壟斷向買方市場轉(zhuǎn)變，使資金供給者從存款人轉(zhuǎn)向金融投資者，使資金需求者從借款人轉(zhuǎn)向金融產(chǎn)品的發(fā)行人。由此，通過金融市場的發(fā)展，迫使商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營運(yùn)作模式轉(zhuǎn)型。中國近年來的利率市場化改革走的是前一條路，因此雖然存貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大了，但不論對資金供給者（如城鄉(xiāng)居民）還是資金需求者（如實(shí)體企業(yè)）來說，金融機(jī)制基本沒有變化。
利率市場化改革舉步維艱，引致了一系列問題的延續(xù)：第一，形成了存貸款基準(zhǔn)利率與貨幣市場利率不一致的利率雙軌制現(xiàn)象。由于存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整難以預(yù)期且嚴(yán)重影響著貨幣市場利率的走勢，從而給貨幣市場乃至資本市場的價(jià)格形成帶來了一系列負(fù)面效應(yīng)。第二，商業(yè)銀行在存貸款市場中的賣方壟斷地位并未被打破，城鄉(xiāng)居民和實(shí)體企業(yè)嚴(yán)重缺乏金融產(chǎn)品選擇權(quán)的狀況得以延續(xù)，定期存款居高不下，既制約了資金向?qū)嶓w企業(yè)的投入，加重了資金脫實(shí)向虛，又影響了資金供給者承擔(dān)金融風(fēng)險(xiǎn)和分享資金收益的程度，還制約貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的選擇和運(yùn)作效力。第三，利率和匯率成為兩張皮，內(nèi)在機(jī)制難以形成，相互間的影響力大為減弱。
4深化利率市場化改革的重點(diǎn)
在利率雙軌制條件下，一些人提出了“并軌”（兩軌并一軌）的設(shè)想，即在深化利率改革過程中，逐步實(shí)現(xiàn)存貸款基準(zhǔn)利率與貨幣市場利率的統(tǒng)一。在此基礎(chǔ)上，有人提出了利率并軌三步走的設(shè)想，先是“升軌”（如提高公開市場操作的利率，以提高央行對利率信號的調(diào)控功能），隨之是“順軌”（即充分利用金融市場對外開放契機(jī)，進(jìn)一步完善利率傳導(dǎo)機(jī)制），最后是“并軌”（即由貨幣市場運(yùn)行中的政策利率取代存貸款基準(zhǔn)利率）。然而這一設(shè)想依然局限于銀行體系內(nèi)部，而將真正的資金供給者（城鄉(xiāng)居民）和資金需求者（實(shí)體企業(yè)）排除在外，因而仍屬于內(nèi)科手術(shù)法。其結(jié)果將繼續(xù)維持商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在存貸款市場中的賣方壟斷地位，難以通過買賣雙方之間的競爭形成真正的市場利率。一個(gè)可預(yù)期的直接結(jié)果是，在實(shí)體企業(yè)資金短缺的背景下，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款利率將繼續(xù)居高不下，實(shí)體企業(yè)融資成本將難以降低；與此同時(shí)，城鄉(xiāng)居民消費(fèi)剩余的資金還將大規(guī)模地以存款方式進(jìn)入商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作體系。事實(shí)上，利率雙軌制的改革出路不是并軌（即不是哪一種利率水準(zhǔn)向另一種利率水準(zhǔn)的靠攏合并），而是按照市場機(jī)制的內(nèi)在要求，重構(gòu)中國的利率體系，使之既要符合資金供給者的權(quán)益要求也要符合資金需求者的權(quán)益要求，實(shí)現(xiàn)通過利率市場化改革“在資金需求者的資金成本降低的同時(shí)資金供給者的資金收益率上升”的目標(biāo)，真正體現(xiàn)出金融效率的提高。為此，利率的市場化改革不能局限于銀行體系內(nèi)部，應(yīng)當(dāng)從市場經(jīng)濟(jì)條件下的金融體系整體角度出發(fā)，尤其是要體現(xiàn)和發(fā)揮城鄉(xiāng)居民和實(shí)體企業(yè)是金融活動(dòng)的主體力量。
第一，金融市場對內(nèi)開放。要有效實(shí)現(xiàn)資本賬戶的對外開放，首先需要實(shí)現(xiàn)金融市場（包括資本市場）的充分對內(nèi)開放，即對社會(huì)公眾（包括城鄉(xiāng)居民和實(shí)體企業(yè)，下同）開放，改變金融市場的參與者局限于金融機(jī)構(gòu)的狀況，落實(shí)十八屆三中全會(huì)《決定》中關(guān)于“實(shí)行統(tǒng)一的市場準(zhǔn)入制度，在制定負(fù)面清單基礎(chǔ)上，各類市場主體可依法平等進(jìn)入清單之外領(lǐng)域”的要求，將金融體系從由金融機(jī)構(gòu)和金融監(jiān)管部門構(gòu)成的專業(yè)性體系，擴(kuò)展為根植于城鄉(xiāng)居民和實(shí)體企業(yè)的金融需求和金融活動(dòng)，由金融機(jī)構(gòu)提供專業(yè)化服務(wù)、由金融監(jiān)管部門依法監(jiān)管的社會(huì)化體系。
第二，加快債券市場面向社會(huì)公眾的多元化進(jìn)程。公司債券和地方政府債券應(yīng)向社會(huì)公眾直接發(fā)售，以提高資金供給者的金融選擇權(quán)，突破城鄉(xiāng)居民消費(fèi)剩余資金主要以存款方式提供給商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的格局；同時(shí)，降低實(shí)體企業(yè)對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款資金的依賴程度。一個(gè)令人不解的現(xiàn)象是，雖然中國沒有任何文件規(guī)定公司債券等證券不能向城鄉(xiāng)居民和實(shí)體企業(yè)發(fā)售，但在現(xiàn)實(shí)中，這些公司債券的發(fā)售幾乎完全由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)購買了，使得公司債券等證券從直接金融工具轉(zhuǎn)變成了間接金融工具。2019年3月25日，首批地方政府債券（6個(gè)試點(diǎn)省市）通過商業(yè)銀行柜臺(tái)市場向社會(huì)公眾發(fā)售，媒體對此進(jìn)行了大量報(bào)道。這既是一件可喜可賀之事（即社會(huì)公眾可購買的債券突破了國債范疇），也是一件令人費(fèi)解之事（即在市場經(jīng)濟(jì)條件下很正常的現(xiàn)象，為什么在中國金融改革的進(jìn)程中如此困難）?？梢哉f，如果各類債券（包括國債、地方政府債券和公司債券等）的發(fā)行不能充分對社會(huì)公眾開放的話，利率的市場化改革目標(biāo)將無從談起。
第三，遵循市場規(guī)律發(fā)展債券市場。2018年以后，公司債券的違約現(xiàn)象凸顯，引起了各方參與者的關(guān)注，剛性兌付現(xiàn)象再次被激活。在發(fā)展公司債券的過程中，為了保障市場的有序運(yùn)行，三方面舉措的實(shí)施是一個(gè)必然選擇：其一，必須著力落實(shí)《破產(chǎn)法》。與國債相比，公司債券的風(fēng)險(xiǎn)較高（也因此它的利率較高）。在眾多發(fā)債公司中，受各種因素的影響，難免會(huì)有一些發(fā)行人到期難以償付債務(wù)本息。這決定了必然會(huì)有公司破產(chǎn)處置的現(xiàn)象發(fā)生。在這個(gè)過程中，如果一味追求短期的所謂“維穩(wěn)”而不按照市場規(guī)律辦事，其結(jié)果將使得市場運(yùn)行秩序被打亂，市場難以通過實(shí)施破產(chǎn)予以結(jié)清。要保障公司債券市場的健康可持續(xù)發(fā)展，必須切實(shí)尊重市場規(guī)則，對不能償付到期債務(wù)本息的公司實(shí)行破產(chǎn)處置。其二，確立公眾債權(quán)人的償債順序。每個(gè)公司在經(jīng)營運(yùn)作中通常從不同渠道獲得債務(wù)性資金，這就需要從一開始就將債權(quán)人的償債順序厘清，以利于債權(quán)人清晰地知曉一旦公司進(jìn)入破產(chǎn)程序自己的債權(quán)在資產(chǎn)清算中處于什么位次（這也有利于約束債務(wù)人隨意擴(kuò)展債務(wù)的行為）。從發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐看，在公司破產(chǎn)清算中，公眾債權(quán)人的償債順序通常安排在機(jī)構(gòu)債權(quán)人之前（這有利于提高公司債券的市場信用程度）。鑒此，在發(fā)展中國的公司債券市場中，應(yīng)通過法律法規(guī)具體確定公司債券的償付順序。其三，發(fā)展債權(quán)收購機(jī)制。債權(quán)收購是金融市場中已延續(xù)了幾百年的機(jī)制；但在中國，這一機(jī)制幾乎不存在。要打破剛性兌付，要有效約束發(fā)債人的債務(wù)數(shù)額，要有效降低債券市場的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，就必須建立和發(fā)展債權(quán)收購機(jī)制，使發(fā)債公司時(shí)時(shí)處于“被收購”的機(jī)制約束之下。此外，實(shí)行債券發(fā)行的登記制、強(qiáng)化發(fā)債人的信息披露、發(fā)展市場化資信評估機(jī)制、強(qiáng)化對發(fā)債公司的監(jiān)管、發(fā)展債券交易的無形市場等，也是完善中國債券市場的重要舉措。
債券市場的資金供求對存貸款市場有著明顯的替代效應(yīng)；債券市場價(jià)格對存貸款利率也有著明顯的替代效應(yīng)。在社會(huì)公眾介入債券市場交易的條件下，存貸款基準(zhǔn)利率失去了作為中國金融體系中各種金融產(chǎn)品基礎(chǔ)利率的必要性（與此對應(yīng)，存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整對金融市場收益率走勢的直接影響也隨之消解），國債收益率曲線將成為市場交易價(jià)格的基準(zhǔn)利率。由此，債券市場價(jià)格走勢將步入可預(yù)期區(qū)間，它的變動(dòng)基本能夠有效反映相關(guān)信息和交易成本；同時(shí)，債券交易價(jià)格在鏈接和整合其他金融產(chǎn)品價(jià)格（包括存貸款價(jià)格、股價(jià)、匯價(jià)等）中的功能，也將得到充分發(fā)揮。在這種格局中，資本賬戶中“證券交易賬戶”開放的金融市場條件，可以說就大致“具備”了。
總之，利率是影響匯率和資本項(xiàng)目開放的一個(gè)主要因素，也是影響資本賬戶開放后貨幣政策調(diào)控機(jī)制轉(zhuǎn)型并推進(jìn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡的一個(gè)主要因素。利率市場化的深入改革將大大有助于進(jìn)一步推進(jìn)資本賬戶的開放。
（編輯：馮崴）
來源：IMI財(cái)經(jīng)觀察，https://mp.weixin.qq.com/s/KsCCPR3ct8Bf9g02NI5Pvg 發(fā)表時(shí)間：2019年10月15日
